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国统计局昨天公布了9月份居者消费价钱指数(CPI)与重工业生产者出厂价钱指数(PPI)数据。9月,CPI同比上涨2.5%,创7个月新高;PPI同比上涨3.6%,环比上涨0.6%,创5个月新低。当前通胀预期再度升压。

我们坚持的是真正的价值投资吗?所持有的是有价值的公司吗?基金经理就靠谱吗?价值投资肯定要选择优质的公司,A股市场这些年经过大浪淘沙,也确有各方面都不错的上市公司脱颖而出。但是这些公司是否就值得价值投资者长期持有?。稳定缓慢增长型公司、快速增长型公司更能实现投资者长期价值的理念。国内周期类的公司也只有在牛市中,或者经济复苏反转的时候才具有投资价值。

  许多痴心的投资者艰苦打拼多年,收益率却十分惨淡,A股问题重重固然是重要原因,但自己的投资理念和方法,以及市场中一些人云亦云的看法思路,是否也存在问题?

  我们坚持的是真正的价值投资吗?所持有的是有价值的公司吗?基金经理就靠谱吗? 在熊市中,投资者难以获得高收益,但却能从破碎的价格泡沫中发现更多的投资真相。

  价值投资必须“长期持有”?

  价值投资者经常会拿巴菲特老爷子说事,所谓的价值投资者总说:“巴菲特持有可口可乐几十年,这样的长期投资才是价值投资,只有持有时间拉长才能规避短期涨跌的风险,而股价的涨跌受到短期市场的影响。”

  理想的状况下,公司持续发展,利润稳定增长,股价反应公司的价值,自然蓬勃向上。长期持有比做波动操作,更能获取超额收益。如果十年前,投资者像但斌一样买入茅台(600519,股吧),大可以津津乐道,自己是价值投资者的捍卫者。可是如果在六年前买入的是中国石油,恐怕绝大多数投资者会悔恨长期守着中国石油,没有斩仓。7月12日中国石油创出新低8.75元的价格,跌到只剩下2007年上市最高价的零头。

  新近出版的《投资陷阱》一书专注于研究A股市场各类常见的投资误区,作者李文杰对本刊记者讲道,所谓的投资期限与持有或者计划持有时间没有什么关系,而是和投资目标达成所需要的时间有关系。变幻莫测的市场,这个时间有长有短。我们只发现巴菲特的几只长期股票赚了钱,却没有注意到他也会有长期持有却不赚钱的股票。同时,他持有的中国石油赚了钱之后,几个月就卖掉了。

  价值投资被解读的过分主义化,甚至简单定义为没有长期持有就不算价值投资。不是只有一种投资方式才可以被定义为价值投资。不是牛市持有就是价值投资,而熊市逃跑就不是价值投资,价格走向超出预期当然要逃跑。脱离了价格的价值投资,都是无源之水。

  优质企业就值得长期持有?

  价值投资肯定要选择优质的公司,A股市场这些年经过大浪淘沙,也确有各方面都不错的上市公司脱颖而出。但是这些公司是否就值得价值投资者长期持有?(文章来源:金盾股票园www.xu5188.com)

  在投资大师彼得?林奇看来,值得投资的公司可分为六类,即:稳定缓慢增长型公司、大笨象型公司、快速增长型公司、周期型公司、资产富余型公司和起死回生型公司。就A股市场来看,周期型公司、资产富余型公司和起死回生型公司来说,虽然同样会产生大牛股,但由于这些公司更多地具有突发性与不可预测性。稳定缓慢增长型公司、快速增长型公司更能实现投资者长期价值的理念。

  如果是属于周期类行业的,公司的经营状况直接和经济发展的周期息息相关,其股票可能经历一波周期之后,又会回到了原点。国内周期类的公司也只有在牛市中,或者经济复苏反转的时候才具有投资价值。

  回头看1988年巴菲特投资可口可乐公司时,可口可乐也并非真正意义上全球的跨国公司,之后可口可乐公司海外市场迅速扩张,短短两年时间股价涨了2.66倍。可口可乐公司从小公司一步步做大,更应该被定义成一家具有急剧成长力的公司。

  当然对于公司而言,能够长期保持20%~38%的复合增长,实属不易。就拿之前高速增长的苏宁电器(002024,股吧)和三一重工(600031,股吧)来讲,去年两家公司也纷纷遇到发展的“瓶颈”,股价也遭遇重挫。优质公司同样会面对保持增长的问题,投资者如果一味地长期持有,遭遇损失是难免的。

  市盈率、市净率低就是便宜?

  目前沪深300动态PE在10倍左右,和历史比较处于最低水平,如果经济增速下滑,公司盈利继续走低,今后的估值可能还会继续往下,估值仅是一个衡量贵贱的相对指标而已。

  某一时刻,每股股价、每股净资产的价格是确定的,而市盈率、市净率作为对这两个价格的相对估值,它的比较基准往往是公司自身的历史或者同类公司,而这些基准本身都是一个变量。因此估值方法只是相对,而不应是绝对。

  估值是通用的尺度,很多人都在用,导致一旦有意想不到的情况发生,估值形成的安全边界是很脆弱的。比如基本面超预期的坏,甚至比历史上更坏,那么估值的安全性就毫无支撑可言。

  劳伦?邓普顿反复强调“低价股”的概念,所谓的“低价股”,指的是市场价值远远低于其价值的股票。在众人抛售股票致股价下跌至远低于其价值的时候,买进股票。但是多少才算是低价?如今,A股跌破净值的银行股和钢铁股,价格绝对够低,但却基本无人问津。随着对公司未来预期的不断恶化,其本身蕴涵的价值也在不断降低,股价只有不断变得更低。

  还有一个现实的问题,投资者能买到低价股吗?普通投资者在A股市场面对的对手,主要是原始股东和机构。在李文杰看来,8成以上散户买不到足够便宜的股票,价格的安全边际无从存在。创业板高市盈率发行的公司,一上市就将散户置于高价悬崖之上。

  巴菲特之所以能够长期持有一只股票,是其本身持有股价一般都远远低于股票价值。而要想在期望的价格买入股票,则需要另一种等待。我们只关注到巴老持有很多股票十几年时间,却没有意识到,他可以关注一家公司十几年,直到有合适的价格出现才买入,这就是所谓等出来的机会。“长期等待合理的价格与长期持有相比,需要的修为不是更少,而可能是更多。时间不只是衡量持有时间的标准,也是能否用时间等到买入低价格股票的时机。”李文杰认为。

  散户可以尾随机构去抄底?

  自年初,市场就传言社保基金入市,证监会加紧审批国外QFII准入门槛,这些大资金都有抄底的动作。这些信息对于普通投资者有借鉴意义吗?

  机构投资者手中的弹药远多于散户,如果本身持股成本比较低,市场下跌,会采取慢慢买入的策略。但对散户并没有太大的借鉴意义。

  机构投资者很难完全抄到市场的底部,所以会采取分批买入的策略,摊薄成本,从而在整体上达到一个比较低的底部。散户则比较被动,多数散户的资金不会太大,抄底也不过是几笔单子而已,一旦出错,摊低成本的机会很少。所以当散户尾随机构去抄底的时候要记住,机构抄底是多次分批抄底,错了还有机会弥补,散户却没有。如果左侧提前买入,就会遭遇市场的耳光,刚刚买入就被套,非常煎熬。散户最好等到底部真正形成后,进场才是正确的选择,当然进行右侧交易为上。

  基金能对抗系统性风险?

  散户除了防范市场陷阱外,还要提防专业投资者的忽悠。一些基金经常宣称可通过结构性调整对抗系统性风险,这样的说法靠谱吗?

  当基金经理向投资者灌输这样的投资理念时,投资者就要当心了。基金经理鼓吹结构性的调整,事实上是在既有契约之下做的补充,本是被动式的无奈操作,却被基金公司传播成一种理念。投资经理根本无法保证,在仓位不变的情况下,配置的资金都在抗跌的板块中,一旦市场出现系统性杀跌,仓位调整慢的基金,净值下跌将不可避免。在弱势中,能有效减仓的基金,才是投资者关注的。

  基金经理都追求“上进”?

  基民都希望基金的收益越高越好,但基金经理却未必这么想。

  公募基金的短期、中期、长期排名给基金公司和基金经理很大的压力,为了保持不错的排名,一些业绩还不错的基金经理往往会采用“中庸”的做法。

  只要不偏离同行太多,对于基金管理人而言,中庸的策略就不会有太大风险。年轻的基金经理可能由于基金排名,有些压力。年限稍微久的基金经理,保持好的相对排名是比较容易的,这就会使得他们容易选择“中庸”的策略。

  择时对基金经理要求很高,基金经理侧重择时就是在自讨苦吃,今天卖掉,明天股市有可能涨了回来,经常挨市场的耳光,凭空增添压力。对于基金经理来说,择时非常困难,无形间增加了不少工作难度。所以一些基金经理以契约为由,直接放弃择时。

  所以,一只基金的净值十分平稳,可能的原因是基金经理“不求上进”。“我会对基金净值波动剧烈的基金经理很有兴趣,因为他们一定是因为做了些额外的事情才会有这样的结果,比如仓位调整比较主动,或者配置上比较偏,而这些,很多基金经理已经放弃去做了。所以我经常开玩笑说,排名靠后的基金经理,往往是最有理想的那些。”

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